導語
7月12日，盛天投資總經理(lǐ)鄒峻進行(xíng)線上(shàng)直播分享，主題為(wèi)《如何應用财務學做(zuò)好價值投資？》，下文摘自其部分直播實錄。
盛天的投資方法是建立在以财務學為(wèi)基礎的價值投資，我們大(dà)多(duō)時(shí)候采用的是自上(shàng)而下的分析體(tǐ)系。
什麽是自上(shàng)而下的分析體(tǐ)系？其實就是先做(zuò)宏觀的經濟分析，然後再做(zuò)中觀行(xíng)業分析，最後從微觀的角度對個(gè)股進行(xíng)分析，這個(gè)就是我們以财務學為(wèi)基礎進行(xíng)價值投資的分析流程。
盛天投資的宏觀經濟分析主要聚焦在三個(gè)方面，一是宏觀的經濟趨勢分析，二是宏觀經濟政策分析，三是宏觀經濟結構分析。
從這三方面進行(xíng)宏觀分析的目的，主要是确定投資方向。如果讀過我寫的《股票(piào)價值投資解密》一書(shū)的朋友(yǒu)，應該知道(dào)我曾經分享過做(zuò)股票(piào)投資的三個(gè)法寶，其中第一條就是“甯願買貴，不要買錯”。
這句話(huà)一個(gè)很(hěn)重要的含義就是如果要做(zuò)好投資，投資方向不要搞錯，如果投資方向出現重大(dà)失誤的話(huà)，很(hěn)容易造成重大(dà)損失，所以說，投資最怕的是方向出現問題。
而如何應用财務學做(zuò)好宏觀經濟分析，需要從趨勢、政策以及結構三個(gè)角度從宏觀層面，應用财務學的相關指标及知識，去進行(xíng)深度解析，盡量去挖掘一些(xiē)規律性的東西，來(lái)預判未來(lái)整個(gè)宏觀經濟走向。
如何應用财務學去做(zuò)宏觀經濟分析？
怎樣去做(zuò)宏觀趨勢分析？我們知道(dào)，做(zuò)宏觀趨勢分析有(yǒu)很(hěn)多(duō)方法，像一些(xiē)券商宏觀分析師(shī)們，他們多(duō)會(huì)用一些(xiē)宏觀數(shù)據，例如貨币數(shù)據，如M0、M1、M2等，這些(xiē)屬于宏觀貨币數(shù)據，還(hái)有(yǒu)利率、彙率、稅率等，對宏觀進行(xíng)研判。
而我們今天在這裏則主要是分享應用财務學的一些(xiē)指标來(lái)解讀，或者說去發現一些(xiē)中國經濟正在發生(shēng)的一些(xiē)變化，以利于我們在投資方向上(shàng)不要出現重大(dà)偏差。
首先我們來(lái)講一下用财務指标進行(xíng)宏觀趨勢分析。大(dà)家(jiā)來(lái)看上(shàng)圖，藍(lán)色的是所有(yǒu)非金融上(shàng)市公司季度營業收入同比增長率，粉紅色的這條線是所有(yǒu)非金融上(shàng)市公司季度息稅前利潤同比增長率，在這個(gè)趨勢圖裏面，我們可(kě)以看到在2021年的一季度，我用了綠色框框做(zuò)了增亮處理(lǐ)，可(kě)以看到中國經濟由于2020年疫情影(yǐng)響，國家(jiā)推出刺激經濟政策，在一年的時(shí)間(jiān)産生(shēng)了非常好的效果，非金融實體(tǐ)經濟業績增速快速恢複正常，而在2021年二季度，突然出現季度營業收入增速和(hé)季度息稅前利潤同比增速出現快速下跌現象，大(dà)家(jiā)知道(dào)原因是什麽嗎？
這主要是一方面國家(jiā)在2021年1季度對貨币刺激政策做(zuò)了一些(xiē)調整，采取了一些(xiē)主動收縮動作(zuò)，因為(wèi)我們的外貿增長非常強勁，國家(jiā)怕經濟過熱，采取了一些(xiē)調整措施，但(dàn)沒想到去年二季度通(tōng)脹快速起來(lái)，中國很(hěn)多(duō)中下遊企業由于上(shàng)遊原材料價格快速上(shàng)漲，出現增收不增利現象，再加上(shàng)國家(jiā)施行(xíng)一些(xiē)政策，例如房(fáng)地産調控，教育行(xíng)業雙減政策，防止壟斷企業資本無序擴張等政策，結果很(hěn)快傳導到下遊，消費端出現萎縮，整個(gè)非金融實體(tǐ)經濟，尤其是制(zhì)造業，出現了業績增速明(míng)顯下滑，而且這種态勢一直延續到了2021年四季度。
到了2021年四季度的時(shí)候，國家(jiā)經濟政策會(huì)議明(míng)确提出要防止經濟下滑，降低(dī)預期轉弱等要求，因此又推出了一系列經濟刺激政策。那(nà)麽這種政策有(yǒu)沒有(yǒu)效果呢？
答(dá)案是肯定的，其實在2022年一季報，整個(gè)非金融上(shàng)市公司季度營業收入同比增長率和(hé)季度息稅前利潤同比增長率都出現明(míng)顯反彈，業績有(yǒu)了非常積極明(míng)确的變化，也就是說，在去年底開(kāi)始的經濟托底政策幹預下，2022年一季度整個(gè)實體(tǐ)經濟其實是有(yǒu)積極變化的，隻是由于在3、4月份突然新增的疫情，像香港、長春、上(shàng)海等地新冠疫情的擴散，導緻市場(chǎng)彌漫一種悲觀氣氛。
不過，我們盛天投資從自有(yǒu)的數(shù)據後台是能看得(de)很(hěn)清楚的，事實上(shàng)我們的實體(tǐ)經濟在2022年一季宏觀經濟趨勢出現了明(míng)顯向好迹象。
我在這裏要強調，雖然我們這裏的數(shù)據是所有(yǒu)非金融上(shàng)市公司的數(shù)據，而不是全社會(huì)的經濟數(shù)據，會(huì)有(yǒu)一定的偏頗，但(dàn)是我們知道(dào)中國的上(shàng)市公司基本上(shàng)能一定程度上(shàng)代表中國主要實體(tǐ)企業的這種變化趨勢。
我們不光看到這個(gè)季度的營業收入和(hé)季度的盈利增速出現了比去年同期向好的迹象，甚至在2022年的一季度，整個(gè)非金融上(shàng)市公司的毛利率，也出現了快速的提升。
大(dà)家(jiā)可(kě)以看到，在2021年一季度，非金融上(shàng)市公司毛利率出現了快速轉好的迹象，也就是說，從财務學一些(xiē)主要經營指标，像毛利率、營業收入增速、利潤增速等這些(xiē)基礎經營指标，我們就已經發覺了宏觀經濟趨勢所出現的積極變化，并沒有(yǒu)像市場(chǎng)所預期的那(nà)樣悲觀，而四月份市場(chǎng)的急速下跌可(kě)能是市場(chǎng)錯殺。這就為(wèi)我們在4、5月份出現的，由于疫情影(yǐng)響導緻預期轉弱帶來(lái)市場(chǎng)殺跌時(shí)候，我們盛天投資果斷出手，增加倉位配置，提供了非常重要的投資依據。
既然市場(chǎng)可(kě)能出現錯殺，那(nà)麽我們應該配置哪一類品種呢？未來(lái)投資方向在哪裏呢？
在中國做(zuò)投資，我們經常說要聽(tīng)黨的話(huà)，這是我母親老念叨的，而我自己也深以為(wèi)然。做(zuò)好投資，一定要讀懂國家(jiā)宏觀政策出台的背景，例如這幾年國家(jiā)為(wèi)何一直堅持房(fáng)住不炒，積極推動新能源方向，這些(xiē)政策背後的邏輯是什麽呢？
我們來(lái)看一下這張圖，這張圖是中國過去二十多(duō)年貨币供應量的情況，是M2過去20年的數(shù)據，大(dà)家(jiā)可(kě)能想象不到，在這20年M2上(shàng)漲了多(duō)少(shǎo)？上(shàng)漲了15倍。
在2002年的3月份的時(shí)候，M2的數(shù)字隻有(yǒu)16.23萬億，而到了2022年3月份，大(dà)家(jiā)知道(dào)我們現在M2的數(shù)據多(duō)少(shǎo)嗎？250萬億！也就是說，在這20年，我們的貨币供應量增長超過了15倍，大(dà)家(jiā)覺得(de)中國繼續走這種量化寬松道(dào)路，還(hái)能持續嗎？答(dá)案當然是否定的。為(wèi)什麽？因為(wèi)一個(gè)經濟體(tǐ)如果是靠不斷發鈔去推動經濟增長的話(huà)，那(nà)麽經濟危機遲早會(huì)來(lái)臨的，這種經濟發展模式是不健康的。大(dà)家(jiā)可(kě)能要問：是什麽行(xíng)業對資金的需求這麽大(dà)，要導緻國家(jiā)需持續不斷進行(xíng)量化寬松？
在财務學上(shàng)有(yǒu)個(gè)很(hěn)重要的指标叫資産負債率。這個(gè)指标表達的是企業通(tōng)過債務融資獲得(de)的資本占總資本的比重，總資産等于總資本，資産負債率這個(gè)指标值越大(dà)，就說明(míng)企業占用債務資本這個(gè)資源的比重越高(gāo)，如果放大(dà)到整個(gè)社會(huì)實體(tǐ)經濟，則占用整個(gè)社會(huì)的債務資本資源的比重就越多(duō)。
讓我們來(lái)看一下哪些(xiē)行(xíng)業是債務資本占用率最高(gāo)的，也就是哪個(gè)行(xíng)業資産負債率最高(gāo)？
通(tōng)過浏覽我們的數(shù)據庫，我可(kě)以很(hěn)明(míng)确地告訴大(dà)家(jiā)，就是房(fáng)地産行(xíng)業，這是截止到2022年3月31日，我們盛天投資的後台數(shù)據，可(kě)以發現，房(fáng)地産行(xíng)業資産負債率高(gāo)達79.21%，這嚴重地超出了一個(gè)行(xíng)業正常的安全線，我們都知道(dào)，一個(gè)企業如果資産負債率達到60%以上(shàng)，那(nà)已經屬于債務負擔重的企業了，此時(shí)連銀行(xíng)都不敢随便借錢(qián)給它。但(dàn)是，就是這個(gè)房(fáng)地産行(xíng)業，它占用全社會(huì)債務資本這個(gè)資源竟然占了将近80%，你(nǐ)們說房(fáng)地産行(xíng)業是不是占用了大(dà)量的社會(huì)資本，典型的吞金獸。
但(dàn)是，我們也知道(dào)房(fáng)地産行(xíng)業對經濟具有(yǒu)非常重要的影(yǐng)響力，在中國，有(yǒu)兩大(dà)行(xíng)業對經濟的拉動作(zuò)用非常大(dà)，一是房(fáng)地産業，二是汽車(chē)業。
那(nà)麽我們再來(lái)看一下汽車(chē)行(xíng)業對全社會(huì)債務資本的占用情況。汽車(chē)行(xíng)業整體(tǐ)資産負債率隻有(yǒu)58%，比房(fáng)地産業的近80%，整整少(shǎo)了22個(gè)百分點，也就是說整個(gè)房(fáng)地産行(xíng)業，對全社會(huì)的債務資本占用，比汽車(chē)行(xíng)業高(gāo)出近38%，所以說，如果繼續以房(fáng)地産作(zuò)為(wèi)支柱産業的話(huà)，中國經濟發展的代價就不得(de)不持續超發貨币，這是典型的不可(kě)持續的經濟發展模式，整個(gè)中國的宏觀經濟已經處于不得(de)不進行(xíng)結構性調整的時(shí)刻，中國經濟發展已經不可(kě)能，也不能夠再靠房(fáng)地産的高(gāo)速發展來(lái)帶動中國經濟。
那(nà)麽，中國經濟未來(lái)經濟發展政策的方向應是什麽？要進行(xíng)結構調整，要降低(dī)房(fáng)地産對中國經濟的巨大(dà)影(yǐng)響，就一定要找到可(kě)替代的其它行(xíng)業，應該是哪些(xiē)行(xíng)業呢？
如何應用财務學去做(zuò)中觀行(xíng)業分析？
要确定行(xíng)業發展政策，則必然要進入到對行(xíng)業的中觀分析，來(lái)看看哪些(xiē)行(xíng)業對中國經濟發展來(lái)說，更健康，更可(kě)持續，在不會(huì)影(yǐng)響經濟增速的情況下，還(hái)要減少(shǎo)到對貨币發行(xíng)的依賴，也就是說，中國未來(lái)經濟發展模式需要從資本消耗型為(wèi)特征的發展模式，轉變為(wèi)提高(gāo)運營效率精益化生(shēng)産的發展模式，而且體(tǐ)量及規模又能毫不遜色房(fáng)地産行(xíng)業，這樣中國的GDP增速才不會(huì)出現下滑。
如何找到當下适合中國經濟健康快速發展的行(xíng)業呢？我們行(xíng)業的投資方向在哪裏呢？要解答(dá)這個(gè)問題，我們同樣要進行(xíng)行(xíng)業的相關政策分析、行(xíng)業的變動趨勢分析和(hé)行(xíng)業的産業結構分析，跟剛才說的宏觀經濟分析一樣。
剛才我們已經得(de)出中國必須要進行(xíng)經濟轉型這麽個(gè)命題，那(nà)麽哪些(xiē)行(xíng)業更适合中國經濟的未來(lái)發展模式，也就是能反映整體(tǐ)社會(huì)運營效率可(kě)以快速提升，反映內(nèi)生(shēng)性增長動能的相關指标呢？在财務學上(shàng)有(yǒu)沒有(yǒu)一個(gè)運營效率指标，可(kě)以合理(lǐ)反映運營資本使用效率呢？
這個(gè)指标就是現金轉換周期。現金轉換周期主要作(zuò)用是衡量一個(gè)企業從購買原材料備貨，到賣出商品收回經營貨款大(dà)概需要的時(shí)間(jiān)周期，周期越長，說明(míng)對整個(gè)社會(huì)資源的占用就越大(dà)，對貨币的需求自然就越大(dà)，就會(huì)給貨币政策帶來(lái)很(hěn)大(dà)壓力。
反之周期越短(duǎn)，說明(míng)對整個(gè)社會(huì)資源的占用就越少(shǎo)，而且在單位時(shí)間(jiān)內(nèi)，随着運營周轉次數(shù)快速提升，對貨币發行(xíng)的需求就減少(shǎo)，進而降低(dī)全社會(huì)的杠杆率，不需要過度超發貨币，也就是我們俗稱的依靠內(nèi)生(shēng)型增長動能的發展模式。
房(fáng)地産行(xíng)業的現金轉換周期，基本都在700天以上(shàng)，也就是房(fáng)地産平均的運營周期至少(shǎo)需要兩年以上(shàng)，而汽車(chē)行(xíng)業的現金轉換周期是多(duō)少(shǎo)天呢？在2017年的時(shí)候，當時(shí)是最高(gāo)點，現金轉換周期平均時(shí)間(jiān)最長也就隻有(yǒu)15天左右，也就是說一個(gè)是700天，要消耗将近兩年時(shí)間(jiān)，而汽車(chē)行(xíng)業平均隻需要15天就可(kě)從備貨到收到貨款完成經營活動，就可(kě)以把把經營款收回來(lái)。
在同樣兩年的單位時(shí)間(jiān)內(nèi)，汽車(chē)行(xíng)業可(kě)以周轉48次。也就是說，在這兩年，房(fáng)地産隻能賣給消費者一套房(fáng)子并收回房(fáng)屋銷售款，大(dà)家(jiā)來(lái)算(suàn)一下，一套房(fáng)，平均1萬元1平米，根據中國平均一個(gè)家(jiā)庭買房(fáng)100平米标準，你(nǐ)靠房(fáng)地産賣出這100萬元銷售額的房(fáng)子，需要兩年時(shí)間(jiān)。而同樣是這兩年時(shí)間(jiān)你(nǐ)來(lái)賣車(chē)，10萬塊平均一輛(liàng)，假使都是賣中低(dī)端的車(chē)，這兩年可(kě)以周轉48次，至少(shǎo)可(kě)以賣出48輛(liàng)車(chē)，也就是說它可(kě)以至少(shǎo)帶來(lái)480萬的銷售。一個(gè)是兩年隻能給全社會(huì)帶來(lái)100萬的經濟收入。而另外一個(gè)卻是兩年時(shí)間(jiān)可(kě)以帶來(lái)480萬的經濟收入，汽車(chē)行(xíng)業足足比房(fáng)地産行(xíng)業帶來(lái)經濟貢獻近5倍，而且還(hái)占用很(hěn)少(shǎo)的貨币資本，你(nǐ)們認為(wèi)從國家(jiā)的角度來(lái)說，支持哪個(gè)行(xíng)業更适合中國呢？中國更應優先發展哪些(xiē)行(xíng)業呢？毋庸置疑。發展汽車(chē)業發展制(zhì)造業更有(yǒu)利中國經濟的行(xíng)穩緻遠。
因為(wèi)制(zhì)造業占用社會(huì)資源、經濟資源遠小(xiǎo)于房(fáng)地産行(xíng)業，而且更可(kě)持續。所以用現金轉換周期這個(gè)财務學指标分析就很(hěn)清晰了，國家(jiā)鼓勵的行(xíng)業是什麽？鼓勵的行(xíng)業肯定是往制(zhì)造業走的，不會(huì)再去鼓勵需要大(dà)量資本消耗的房(fáng)地産行(xíng)業。所以，這就是未來(lái)中國經濟轉型的一個(gè)主旋律。是吧(ba)，我們用簡單的一個(gè)現金轉換周期就告訴了大(dà)家(jiā)。
行(xíng)業政策我們分析清楚了，這個(gè)時(shí)候我們要怎麽辦呢？這時(shí)要做(zuò)行(xíng)業趨勢分析了。
做(zuò)行(xíng)業趨勢分析不光看時(shí)間(jiān)軸內(nèi)的趨勢變化，還(hái)應該學會(huì)比較分析。我們來(lái)看整個(gè)汽車(chē)行(xíng)業，這個(gè)粉紅色趨勢線就是乘用車(chē)行(xíng)業，此處我們用到了制(zhì)造業的核心指标毛利率進行(xíng)分析，而且這裏我采納的是季度毛利率。我們說毛利率作(zuò)為(wèi)核心指标很(hěn)重要，是因為(wèi)毛利率更能反映汽車(chē)制(zhì)造業的競争實力以及盈利能力，因此具有(yǒu)代表性，一般毛利率上(shàng)升說明(míng)行(xíng)業可(kě)能具有(yǒu)盈利提升向好的迹象。而如果是毛利率下降說明(míng)行(xíng)業競争可(kě)能很(hěn)激烈，增收不增利，可(kě)能他的業績會(huì)下滑，如果這樣的話(huà)，這個(gè)行(xíng)業的相關企業，可(kě)能未來(lái)盈利前景不容樂觀。
而汽車(chē)行(xíng)業裏面包括了乘用車(chē)、商用車(chē)，還(hái)包括産業鏈上(shàng)遊的汽車(chē)零部件行(xíng)業，給汽車(chē)行(xíng)業做(zuò)配套的，對吧(ba)？我們來(lái)看這張圖，可(kě)以看到汽車(chē)零部件行(xíng)業和(hé)乘用車(chē)行(xíng)業，它們的毛利率在2022年一季度出現明(míng)顯的反彈向好信号，而商用車(chē)行(xíng)業的毛利率，這個(gè)季度毛利率是出現了持續下跌，在這裏，我就不用多(duō)說了，連小(xiǎo)學生(shēng)都會(huì)看明(míng)白，商用車(chē)行(xíng)業未來(lái)盈利提升概率不高(gāo)，有(yǒu)繼續走低(dī)可(kě)能。這不，我們就通(tōng)過比較分析，發現汽車(chē)零部件行(xíng)業和(hé)汽車(chē)的乘用車(chē)行(xíng)業有(yǒu)行(xíng)業投資機會(huì)，而事實上(shàng)，這兩年行(xíng)情熱點也就是集中在乘用車(chē)行(xíng)業。
所以說，我們基本定位從乘用車(chē)領域和(hé)汽車(chē)配件領域這兩個(gè)行(xíng)業去挖掘個(gè)股機會(huì)。那(nà)麽，應該是從乘用車(chē)領域找股呢，還(hái)是從汽車(chē)配件領域去發現機會(huì)呢？那(nà)麽我們就要進行(xíng)更進一步的結構分析，因為(wèi)我們知道(dào)這兩個(gè)行(xíng)業，其實是上(shàng)下遊産業鏈的關系，我們要對産業鏈進行(xíng)結構分析。
來(lái)看這條線，這是乘用車(chē)行(xíng)業季度營業收入的同比增長率，我們看到，乘用車(chē)領域從2021年四季度和(hé)2022年一季度季度營業收入已經連續兩個(gè)季度增速提升，而且季度營業收入出現了見底回升這種反彈信号。
也就是說乘用車(chē)行(xíng)業是很(hěn)符合正向投資法去挖掘一些(xiē)品種的。而汽車(chē)配件行(xíng)業呢，我們看到它的季度營業收入同比增長率連續三個(gè)季度依然在底部徘徊，沒有(yǒu)一個(gè)明(míng)确的反彈信号。如果是做(zuò)正向投資的朋友(yǒu)，那(nà)可(kě)能就不選汽車(chē)配件行(xíng)業了，是吧(ba)？
什麽叫正向投資？我們盛天投資的正向投資法是配置可(kě)持續增長的現金流企業。在前期的一些(xiē)課件裏面，我們分享的滾雪球投資法就是正向投資法，也就是守正策略。
但(dàn)是，我們還(hái)有(yǒu)出奇策略，那(nà)是什麽呢？其實就是逆向投資法。這裏大(dà)家(jiā)會(huì)覺得(de)很(hěn)奇怪，難道(dào)這個(gè)汽車(chē)配件闆塊，它具有(yǒu)逆向投資思維嗎？是的，真有(yǒu)機會(huì)。
不知今天參會(huì)的各位朋友(yǒu)，是否發現一個(gè)很(hěn)有(yǒu)意思的現象。我們來(lái)看這個(gè)藍(lán)線，就是汽車(chē)零部件行(xíng)業季度營業收入同比增速的變動曲線，你(nǐ)們是否發現一個(gè)規律：在大(dà)部分的情況下，汽車(chē)零部件行(xíng)業的季度營收增速基本上(shàng)都是高(gāo)于乘用車(chē)的季度營業收入增速。而我們現在卻發覺當下汽車(chē)配件行(xíng)業的季度營業收入同比增速已經出現了連續三個(gè)季度低(dī)于乘用車(chē)的季度營業收入增速。這種情況你(nǐ)們認為(wèi)會(huì)繼續持續下去嗎？我不認為(wèi)這種情況會(huì)持續下去，我認為(wèi)這是市場(chǎng)給予我們一個(gè)市場(chǎng)犯錯的機會(huì)，這個(gè)時(shí)候，就可(kě)以應用逆向投資法進行(xíng)投資。
所以說，做(zuò)好财務學投資，需要讀懂投資背後的邏輯，去發現一些(xiē)不易被市場(chǎng)發現的一些(xiē)特征。用季度營業收入增速這麽一個(gè)簡單的财務學指标，我們就可(kě)以發現機會(huì)。
我在這裏分享這些(xiē)，不是為(wèi)了告訴大(dà)家(jiā)，我們今天配置了這些(xiē)行(xíng)業。而是告訴大(dà)家(jiā)，我們的思路是什麽？我們怎樣運用财務學去研究宏觀、中觀，進而去發現個(gè)股機會(huì)。我在這邊隻是一種抛磚引玉的方式，來(lái)分享我們投資成功的方法，因為(wèi)在财務投資學領域，據我所知，還(hái)沒有(yǒu)人(rén)象我們這樣，兢兢業業地用财務學的方法去發現一些(xiē)投資機會(huì)。
如何應用财務學去做(zuò)微觀個(gè)股分析？
剛才我們用财務學，做(zuò)了宏觀的經濟分析和(hé)中觀的行(xíng)業分析。現在就要落地了，就是怎麽樣進行(xíng)微觀選股。在這裏跟大(dà)家(jiā)來(lái)分享我們盛天投資微觀選股的核心方法是什麽。
首先是我們開(kāi)創的一套金字塔選股體(tǐ)系。我們依據金字塔選股體(tǐ)系，然後綜合各個(gè)方法，例如趨勢分析法、比較法，還(hái)有(yǒu)結構分析法來(lái)進行(xíng)研判，然後，我們非常注重安全邊際，譬如說估值是否貴，要防範一些(xiē)風險，如成長風險，财報造假風險，還(hái)有(yǒu)财務狀況風險，要注重安全邊際，然後我們還(hái)抓重點。因為(wèi)一個(gè)會(huì)投資的人(rén)，他應該是一個(gè)會(huì)做(zuò)減法的人(rén)。
這就是我們的金字塔選股模型，在金字塔頂端是什麽呢？是估值篩選，而下面就是公司質地篩選，成長性篩選、競争力篩選和(hé)股票(piào)掃雷，其實就是風險篩排。構成了我們基本面篩選的四個(gè)重要方面。而估值篩選呢，是我們所說的，一個(gè)好公司，還(hái)應有(yǒu)個(gè)好價格這麽個(gè)标準。
盛天投資的金字塔篩選體(tǐ)系，其實源于我們投資所推崇的三好主義：好公司、好價格、好心态。
好公司是指盡可(kě)能發現一些(xiē)好的優秀企業，最好能夠代表中國經濟特征的優秀公司，具有(yǒu)生(shēng)命力，這種是好公司。
好價格呢，是因為(wèi)我們是做(zuò)價值投資的，價值投資很(hěn)核心的一點，就是注重投資回報，而不是市場(chǎng)帶來(lái)的非理(lǐ)性回報。也就是說，如果有(yǒu)這麽一家(jiā)公司，它什麽都好，但(dàn)是按照他現在以及未來(lái)充分反映其價值的這種情況，你(nǐ)至少(shǎo)要100年才能收回本兒，也就你(nǐ)三代以後才能回本兒，你(nǐ)願不願意去買這種股票(piào)？反正我是不願意的，盡管市場(chǎng)有(yǒu)很(hěn)多(duō)人(rén)願意這麽幹，胸前挂塊“勇”字就往前沖了，這不是我們的投資理(lǐ)念，我們提倡理(lǐ)性投資，别被故事忽悠了。再好的公司，也要有(yǒu)好價格，而好的價格最重要是什麽？就是估值要相對合理(lǐ)，不要太貴，如果公司股價已經嚴重透支未來(lái)，告訴100年以後才能收回你(nǐ)的本，你(nǐ)說這是價值投資嗎？我可(kě)以明(míng)确的告訴你(nǐ)，這個(gè)叫價值投機，一天到晚以價值的名義在挂羊頭賣狗肉。
我們還(hái)有(yǒu)一個(gè)好，叫好心态。好心态是什麽呢？是找到了好公司，估值又很(hěn)合理(lǐ)，我也不借錢(qián)，我們盛天投資，所有(yǒu)的基金産品從來(lái)都不借錢(qián)，不做(zuò)杠杆炒股。為(wèi)什麽？因為(wèi)我們是要陪伴優秀企業長期的發展。我們去分享他在成長過程中帶來(lái)的種種紅利。所以我們要保持這樣的這種投資方法，自然就有(yǒu)好的心态，這就是我們投資的三好主義。而這三好主義在應用到我們這個(gè)金字塔一個(gè)選股模型，就是構成了一個(gè)方法體(tǐ)系。
好公司怎麽界定？我們通(tōng)過股票(piào)掃雷，通(tōng)過競争力篩選，通(tōng)過成長性篩選，發現基本面好的這種公司，發現可(kě)持續成長動能的公司，就這四個(gè)方面。
好的價格是什麽？好的價格就要靠估值分析，估值分析方法有(yǒu)相對估值法和(hé)絕對估值法。然後我們依據選股體(tǐ)系綜合的各種方法來(lái)做(zuò)好分析研判。
而在實際工作(zuò)中，你(nǐ)們會(huì)發現，做(zuò)好投資，一定要學會(huì)怎麽做(zuò)減法。做(zuò)減法主要做(zuò)哪些(xiē)事？用我的話(huà)說，就是做(zuò)好兩大(dà)塊，一是風險防範，财務有(yǒu)風險的防範，成長有(yǒu)風險的防範，誠信有(yǒu)風險的、财報造假的，這個(gè)我們不碰。還(hái)要做(zuò)什麽？我們要做(zuò)好基本面診斷，要發現财務狀況是不差的，他的成長趨勢是可(kě)持續的，經營狀況是穩健的，競争優勢是具有(yǒu)一定優勢的。這樣的話(huà)，我們通(tōng)過這種減法的方式，來(lái)找到這些(xiē)優秀的企業，然後快速的定位，這就是我們從微觀層面篩股的方法。
靠這種方法我們找到适合我們投資風格的相應股票(piào)，剛才我在很(hěn)多(duō)場(chǎng)景都提到很(hěn)看重的指标：毛利率。是的，我們配置的很(hěn)多(duō)股票(piào)都有(yǒu)這個(gè)特征，例如毛利率從底部反彈，出現了明(míng)顯轉好的盈利拐點信号。而且我可(kě)以告訴大(dà)家(jiā)，這些(xiē)股票(piào)是在今年4月出現股災的時(shí)候，我們應用逆向思維積極配置的，所以可(kě)以在很(hěn)短(duǎn)的時(shí)間(jiān)內(nèi)，不到兩個(gè)月時(shí)間(jiān)，我們就超越了去年年底的淨值。
大(dà)家(jiā)可(kě)能會(huì)問，今天課上(shàng)分享的工具從哪來(lái)的？我可(kě)以告訴大(dà)家(jiā)，就是我作(zuò)為(wèi)創始人(rén)的财譯網裏面的數(shù)據，裏面所有(yǒu)的模型都是我寫的，這個(gè)網站(zhàn)也成為(wèi)我們财務投資學的一個(gè)工具平台。如果大(dà)家(jiā)感興趣的，你(nǐ)們可(kě)以去看一看，好吧(ba)，上(shàng)面這些(xiē)就是我分享給大(dà)家(jiā)的遵循以财務學為(wèi)基礎的價值投資方法。
我們管理(lǐ)的基金産品為(wèi)什麽能持續這麽多(duō)年保持增長，而且每年都能盈利，每年都能産生(shēng)阿爾法收益，至今所有(yǒu)基金産品就沒虧過錢(qián)。07、08年，當時(shí)我作(zuò)為(wèi)國內(nèi)第一批陽光私募，在07、08年大(dà)盤跌超過百分之七十、八十的情況下，我們依然實現了5%左右的收益。方法是什麽？就是我今天跟各位分享的以财務學為(wèi)基礎價值投資方法，是我三十多(duō)年投資方法的總結，希望大(dà)家(jiā)喜歡今天的财務投資學相關內(nèi)容。
遵循以财務學為(wèi)基礎的價值投資
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